Модель оценки капитальных активов

Содержание

Рыночный риск. Определение

Рыночный риск (англ. Market risk) – это вероятность неблагоприятного изменения стоимости активов. На изменение стоимости влияют множество макро-, мезо-, микроэкономических факторов, к которым можно отнести цены на сырье (нефть, сталь, платина и т.д.); цены на драгоценные металлы (золото, серебро); изменения отраслевых индексов производства, национальных показателей (ВВП, безработица, ключевая процентная ставка, инфляция), уровня спроса и предложения и т.д.

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Рыночные риски находятся в системе финансовых рисков и можно выделить их следующие виды:

Фондовый риск (Equity risk) – вероятность потерь в случае неблагоприятного изменения стоимости ценных бумаг на фондовом рынке.
Процентный риск (Interest rate risk) – вероятность потерь при изменении банковских процентных ставок.
Товарный риск (Commodity risk) – вероятность непредвиденных потерь в случае изменения стоимости товаров.
Валютный риск (Currency risk) – вероятность потерь из-за изменения курса валют.

Рыночные риски оценивают различные инвестиционные компании, инвестиционные и хеджевые фонды, частные инвесторы, банки, предприятия, финансовые агенты, поставщики и т.д. для минимизации возможных убытков и создания резервов. Как мы видим, рыночные риски влияют на самых различных участников финансового рынка.

★ Excel таблица для формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг(рассчитай портфель за 1 минуту)
+ оценка риска и доходности

★ Программа InvestRatio – расчет всех инвестиционных коэффициентов в Excel за 5 минут(расчет коэффициентов Шарпа, Сортино, Трейнора, Калмара, Модильянки бета, VaR)
+ прогнозирование движения курса

Поделись с друзьями!

Мультипликатор D/E

DE (англ: Debt to Equity ratio, аналог: Liverage, перевод: Долг / Собственный капитал) – коэффициент оценки финансового состояния компании, представляющий отношение заемных средств к размеру собственного капитала. Данный коэффициент близок к коэффициенту автономии (отличие: в знаменателе используются активы, которые представляют собой сумму собственных средств и заемных). Второе аналогичное название для мультипликатора D/E – коэффициент финансового ливериджа (финансового рычага, так же называют: кредитное плечо, кредитный рычаг).

Экономический смысл финансового рычага, в том, что применение заемных средств позволяет увеличить рентабельность компании. Данный принцип взят из физики, где с помощью рычага можно поднять больший вес, также и здесь он позволяет увеличить прибыль компании. Увеличение доли заемных средств в структуре капитала приводит к росту финансового риска (риска банкротства) и снижению финансовой надежности.

Вариант №1. Формула расчета коэффициента D/E по бухгалтерскому балансу (форма №1):

Обязательства – включают кредиты, капитальные затраты, долги предыдущих периодов, страховые взносы и т.д.

Вариант №2. Формула расчета коэффициента D/E через долгосрочные обязательства:

Вариант №3. Формула расчета коэффициента D/E через рентабельность:

Где: ROE – рентабельность собственного капитала

ROA – рентабельность активов.

Нормативное значение DE

Значение	Привлекательность
Для российских компаний
D/E < 0,5	Компания недополучает часть прибыли.
0.5 < D/E < 1	Уровень финансового риска низкий. Компания инвестиционно-привлекательна
D/E =1	Оптимальное значения для отечественных компаний. (50% заемных и 50% собственных средств).
D/E > 1	Высокий финансовый риск. Низкая инвестиционная привлекательность
Для иностранных компаний
D/E = 1.5	Оптимальное значение для иностранных компаний.
1 < D/E < 2	Компания финансово устойчивая и привлекательна для инвесторов
D/E < 1	Компания не использует заемные средства для увеличения прибыли. Возникает упущенная прибыль
D/E >2	Повышен финансовый риск.

Анализировать данный коэффициент необходимо в динамике, сопоставляя со среднеотраслевыми значениями.

Коэффициент финансового рычага необходимо применять вместе с другими коэффициентами оценки инвестиционной привлекательности компании: P/E, P/B, P/S и т.д.

Более подробно про ливеридж читайте: → Коэффициент финансового ливериджа. Формул. Расчет, → Финансовый рычаг. Формула. Пример расчета для «Русгидро»

Бизнес и финансы

БанкиБогатство и благосостояниеКоррупция(Преступность)МаркетингМенеджментИнвестицииЦенные бумагиУправлениеОткрытые акционерные обществаПроектыДокументыЦенные бумаги — контрольЦенные бумаги — оценкиОблигацииДолгиВалютаНедвижимость(Аренда)ПрофессииРаботаТорговляУслугиФинансыСтрахованиеБюджетФинансовые услугиКредитыКомпанииГосударственные предприятияЭкономикаМакроэкономикаМикроэкономикаНалогиАудитМеталлургияНефтьСельское хозяйствоЭнергетикаАрхитектураИнтерьерПолы и перекрытияПроцесс строительстваСтроительные материалыТеплоизоляцияЭкстерьерОрганизация и управление производством

Справочная информация

ДокументыЗаконыИзвещенияУтверждения документовДоговораЗапросы предложенийТехнические заданияПланы развитияДокументоведениеАналитикаМероприятияКонкурсыИтогиАдминистрации городовПриказыКонтрактыВыполнение работПротоколы рассмотрения заявокАукционыПроектыПротоколыБюджетные организацииМуниципалитетыРайоныОбразованияПрограммыОтчетыпо упоминаниямДокументная базаЦенные бумагиПоложенияФинансовые документыПостановленияРубрикатор по темамФинансыгорода Российской Федерациирегионыпо точным датамРегламентыТерминыНаучная терминологияФинансоваяЭкономическаяВремяДаты2015 год2016 годДокументы в финансовой сферев инвестиционной

Принципы стоимостного инвестирования по Б. Грэму

Рассмотрим ключевые принципы стоимостного инвестирования:

Рынок ценных бумаг не эффективен. Другими словами, стоимость акции может отличаться от внутренней стоимости.
Со временем существует тенденция выравнивания внутренней стоимости к реальной цене на рынке капитала. В результате этого процесса на фондовом рынке всегда присутствуют недооцененные и переоцененные активы.
Инвестиционный портфель, составленный из недооцененных акций, может принести доходность выше индекса S&P То есть стратегия стоимостного инвестирования может превзойти пассивную стратегию «buy&hold» вложения в индексы (индексные фонды).

Для поиска компании с максимальным потенциалом роста в дальнейшем выделяют три фактора влияния:

Размер компании (материальные и нематериальные активы в два раза больше пассивов).
Финансовая устойчивость.
- Отсутствие убытков (получение прибыли на протяжении 10 лет)
- Рост чистой прибыли не менее 30% за последние 10 лет.
- Положительная дивидендная история за последние 20 лет.
- Коэффициент текущей ликвидности >2.
Денежные мультипликаторы.
- P/E < 15
- P/B < 1.5
- P/E * P/B < 22.5

Итоговым анализом будет наличие потенциала роста не менее 30% (по терминологии Гэрэма.так называем «маржа безопасности». Разница между реальной стоимостью и стоимостью на рынке).

Маржа безопасности – это ключевой момент, который отличает стратегии спекулянтов и инвесторов. Так спекулянты гонятся за текущими изменениями цены, тогда как инвесторы находят потенциал для устойчивого роста цены в будущем.

Достоинства и недостатки Коэффициента Шарпа

Плюсы:

Простота расчетов и применения.
Точная оценка соотношения риска и доходности.
Удобно применять для сравнения различных стратегий или выборе ПАММ-счета.
Универсальность применения. С его помощью можно оценивать стратегию управляющего ПАММ-счетом, выбор акций при формировании инвестиционного портфеля, анализ валютной пары при торговле на forex.

Минусы:

При высокой волатильности выбранного инструмента в любую сторону это расценивается как негативный момент, и показатель будет стремиться к 0.
Происходит оценка прошлых периодов. Гарантии получения таких же результатов в будущем нет.
Нельзя принимать решение, основываясь только на данных этого показателя.

BREAKING DOWN ‘CAPE Ratio’

Прибыль компании определяется в значительной степени экономическим циклом. Во время экспансии прибыль значительно возрастает по мере того, как потребители тратят на отказ, но во время спадов прибыль падает и часто превращается в убытки. В то время как колебания прибыли намного больше для компаний в циклических секторах — таких как сырьевые товары и финансовые показатели — чем для фирм в таких оборонительных секторах, как коммунальные услуги и фармацевтические препараты, немногие компании могут поддерживать устойчивую прибыльность перед лицом глубокой рецессии. Поскольку волатильность доходов на акцию также приводит к отношениям цены и прибыли (P / E), которые слишком сильно подпрыгивают, Бенджамин Грэм и Дэвид Додд рекомендовали в своей семенной книге 1934 года Анализ безопасности , что для оценки оценки коэффициенты, следует использовать средний доход за семь или десять лет.

Отношение Циклически скорректированной цены-прибыли (CAPE) первоначально появилось в центре внимания в декабре 1996 года, после того как Роберт Шиллер и Джон Кэмпбелл представили исследования в Федеральную резервную систему, которые предполагали, что цены на акции ускоряются намного быстрее, чем прибыль. Зимой 1998 года Шиллер и Кэмпбелл опубликовали свою новаторскую статью Коэффициенты оценки и долгосрочный прогноз фондового рынка , в котором они сглаживали прибыль для S & P 500 за счет среднего заработка за последние 10 лет, возвращаясь к 1872 году.

В январе 1997 года это соотношение было рекордным 28, в то время как единственный случай (в то время) сравнительно высокого отношения, имевший место в 1929 году. Шиллер и Кэмпбелл утверждали, что отношение предсказывало, что реальное стоимость рынка будет на 40% ниже за десять лет, чем в то время. Этот прогноз оказался чрезвычайно предсказуемым, так как крах рынка 2008 года способствовал тому, что S & P 500 упал на 60% с октября 2007 года по март 2009 года.

Коэффициент CAPE для S & P 500 неуклонно повышался во втором десятилетии этого тысячелетия как восстановление экономики в США.S. собрал импульс, и цены на акции достигли рекордных уровней. По состоянию на октябрь 2017 года коэффициент CAPE составлял 31 21, по сравнению с его средним показателем в 16 раз. 80. Тот факт, что в 1929 и 2000 годах этот коэффициент ранее превышал только 30, вызвал бурную дискуссию о том, было ли повышенное значение этот показатель указывает на существенную коррекцию рынка.

Критики отношения CAPE утверждают, что он малопригоден, потому что он по своей сути выглядит обратным, а не перспективным. Другая проблема заключается в том, что она использует GAAP (общепринятые принципы бухгалтерского учета), которые в последние годы претерпели значительные изменения. В июне 2016 года Джереми Сигель из Wharton School опубликовал документ, в котором он сказал, что прогнозы будущих доходностей акций с использованием коэффициента CAPE могут быть чрезмерно пессимистичными из-за изменений в том, как рассчитываются доходы по GAAP. Сигель сказал, что использование данных о доходах, таких как операционная прибыль или NIPA (национальный доход и товарный счет), прибыль от налогообложения после налогообложения, а не прибыль по GAAP, улучшает прогнозную способность модели CAPE и прогнозирует более высокую доходность акций США.

Диаграмма цена/прибыль для рынка США

Кроме указанного выше ресурса, можно найти диаграммы изменения коэффициента P/E биржевых индексов во времени, откуда удобно видеть ожидаемое среднее значение.

На графике мы видим средние значения коэффициента индекса SP500 за более чем 100 лет. Средними значениями можно считать числа в пределах 15 до 19, хотя на практике от них были большие отклонения перед разворотом тренда — от 5 и до 30. Можно считать, что акции устойчивых американских компаний со значением цена-прибыль, меньшим, чем актуальное по индексу, в общем случае имеют больше предпосылок для роста, так как скорее всего недооценены. В то же время и значения самого индекса ниже среднего в большинстве случаев считаются хорошим сигналом для покупки рынка целиком (например, через биржевые фонды).

Огромное значение коэффициента (более 120) в моменте кризиса 2009 года обусловлено как раз крайне резким сокращением прибыли, из-за чего акции, несмотря на свое падение, дали еще большее значение P/E, как и при очень бурном росте. Хотя резкий подъем P/E при надувании «пузыря доткомов» в 2000 году действительно указывал на выход из рынка, но последовавший за ним ипотечный кризис 2008 года начался при стандартном значении коэффициента — благодаря чему был «проворонен» многими аналитиками.

Задний план

CAPE основан на данных веб-сайта экономиста Роберта Шиллера по состоянию на 04.08.2015. Показатель 26,45 был 93-м процентилем, что означает, что в 93% случаев инвесторы платили меньше за акции по сравнению с прибылью.

Инвесторы в стоимость Бенджамин Грэм и Дэвид Додд в своем классическом тексте « Анализ безопасности» выступали за сглаживание доходов фирмы за последние пять-десять лет . Грэм и Додд отметили, что годовая прибыль была слишком неустойчивой, чтобы дать хорошее представление об истинной доходности фирмы. В статье 1988 года экономисты Джон Й. Кэмпбелл и Роберт Шиллер пришли к выводу, что «длинная скользящая средняя реальных доходов помогает прогнозировать будущие реальные дивиденды», которые, в свою очередь, коррелируют с доходностью акций. Идея состоит в том, чтобы взять долгосрочную среднюю прибыль (обычно за 5 или 10 лет) и внести поправку на инфляцию, чтобы спрогнозировать будущую прибыль. Долгосрочная средняя сглаживает краткосрочную волатильность прибыли и среднесрочные деловые циклы в экономике в целом, и они думали, что это лучше отражает долгосрочную доходность фирмы.

Позднее Шиллер популяризировал 10-летнюю версию P / E Грэма и Додда как способ оценки фондового рынка. Шиллер разделил бы Нобелевскую премию по экономическим наукам в 2013 году за свою работу по эмпирическому анализу цен на активы.

Исследование Фамы и Френча о влиянии мультипликатора P/B на цену

В 90-е годы Ю. Фама и К. Френч провели исследование влияния коэффициента BTM (балансовая стоимость к цене BP, обратный мультипликатору PB) на изменения стоимости акций компании. В анализе были использованы американские акции с 1963 – 1990 года, торгуемы на NYSE. В результате были получены интересные закономерности

На гистограмме показаны разницы между доходностью акций, отобранных на основе стоимостного анализа (P/B) и акций роста ↓

В результате более дешевые акции малых компаний, имеющие более высокие значения внутренней стоимости, показали 21% среднегодовую доходность. Тогда как акции крупных компаний роста показали доходность в 8%.

Френч и Фама также отметили, что дешевые акции имели низкий коэффициент «бета» (β) – отражающий рыночный риск, тогда как дорогие акции имели высокий коэффициент рыночного риска. Более подробно про коэффициент бета читайте в статье: → Коэффициент бета. Формула расчета в Excel. Современные модификации

Портрет недооцененной компании и компании роста по Френч и Фама

Рассмотрим, какие факторы определяют малые компании с потенциалом роста и крупные – переоценённые рынком. Как видно, они имеют прямо противоположные значения коэффициентов стоимости, эффективности производства, продаж и т.д.

Малые компания

Крупные компании

1. Высокое значение BTM (низкое P/B).

2. Низкое значение P/E (Капитализация / Чистой прибыли).

3. Низкая рентабельность капитала (ROE) и активов (ROA).

4. Медленный рост продаж.

5. Выплачивают дивиденды

1. Низкое значение BTM (высокое P/B).

2. Высокое значение P/E

3. Большая рентабельность ROE, ROA

4. Экспоненциальный рост прибыли

5. Увеличение продаж, доли рынка

6. Не выплачивают дивиденды

Как определяется величина компании?

Размер компании определяется по анализируемой выборке компаний, расчетом всех возможных значений капитализаций и нахождение среднего значения. Этот критерий делит на две группы по размеру: малые и большие.

Результаты эксперимента

Малые недооценненные компании показали более высокую доходность, чем компании роста, но в тоже время стандартное отклонение доходностей (волатильность, риск) было у них выше. Результатом их исследования стало появления трехфакторной модели CAPM, которая говорит, что доходность акций (активов) определяет: рыночный риск, значение BTM (B/P) и размер компании.

CAPM несовершенна, но полезна.

Инвестиционные менеджеры широко применяли простую CAPM и более сложные расширения. Несмотря на то, что CAMP использовалась во многих процедурах установления тарифов на коммунальные услуги, она еще не получила широкого распространения в корпоративных кругах для оценки затрат компаний на капитал.

Из-за своих недостатков финансовые руководители не должны полагаться на CAPM как на точный алгоритм оценки стоимости собственного капитала. Тем не менее, тесты модели подтверждают, что она может многое сказать о том, как определяется доходность на финансовых рынках.

Ввиду трудности, присущей измерению стоимости капитала, недостатки CAPM выглядят не хуже, чем у других подходов. Ее ключевым преимуществом является то, что она количественно оценивает риск и обеспечивает широко применимый и относительно объективный подход для перевода показателей риска в оценку ожидаемой прибыли.

Инфографика: Фундаментальный анализ. ТОП 23 коэффициентов.

Факторы макроуровня

Пройдите наш авторский курс по выбору акций на фондовом рынке → обучающий курс

Факторы макроуровня – глобальные факторы, влияющие на развитие компании. К таким факторам можно отнести: безработицу, инфляцию, процентные ставки, политику ЦБ, налоговые режимы и т.д. Все в экономике взаимосвязано, поэтому изменение на глобальном уровне приводит к изменениям на более низких уровнях.

Схематично можно выделить мировые факторы и национальные (РФ). Из-за того что экономика США в настоящее время является лидирующей, то на глобальном уровне прежде всего необходимо отслеживать ее здоровье. Ведь если она попадет в период стагнации или спада из-за безработицы, экономических волнений, политических решений, то все это сильно отразиться на финансовом состоянии всех других стран.

Факторы мезоуровня

Факторы мезоуровня – региональные и отраслевые. Данные факторы, в отличие от глобальных, имеют узконаправленное, специфическое воздействие. Например, это может быть: изменение цен на производимое/добываемое, изменение налоговых сборов для региональных компаний, строительство мостов, понтонов, дорог, законодательные ограничения или поощрения и т.д. Они затрагивают сырье.

Факторы микроуровня

Факторы микроуровня – это факторы и показатели самой компании. К таким показателям можно отнести: коэффициенты стоимости, ликвидности, рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, уровня банкротства, общей результативности деятельности.

В данной статье мы сфокусируемся на коэффициентах микроуровня, т.к. их можно оценить более объективно по публичной финансовой отчетности. Их можно выделить в несколько больших групп:

Показатели роста и прибыли (Выручка, Чистая прибыль, EPS).
Коэффициенты стоимости (P/E, CAPE, P/S, P/B).
Показатели платежеспособности (коэффициенты текущей, быстрой, абсолютной ликвидности).
Результативность (ROA, ROE, ROCE, ROI).
Прибыльность (Gross margin, Operating Margin, Pretax Margin, Profit Margin).
Дивиденды (Payout ratio) и доля институциональных инвесторов (Inst Own).
Оценка вероятности манипулирования отчетностью (M-score).
Оценка риска банкротства (F-score, Z-score).