Контанго

Формирование контанго

Понятие «контанго» применяется к товарам, имеющим длительный срок годности. Фьючерсные контракты предполагают, что поставка сырья или материалов будет производиться не в момент подписания договора, а спустя некоторое время: месяц, полгода, год. Когда биржевые игроки приходят к соглашению, они фиксируют цену будущей продажи.

Очевидно, что стоимость товара длительного хранения, например, зерна со временем увеличится. Это обусловлено тем, что на его хранение и транспортировку потребуются дополнительные затраты, сезон урожая пройдет, предложение на рынке уменьшится, а спрос останется прежним. Перечисленные факторы находят отражение в стоимости фьючерсного контракта: цена на актив устанавливается выше текущей, так возникает ситуация контанго.

Другой классический пример контанго — бутылка коллекционного вина. И покупатель, и продавец понимают, что по мере хранения качество продукта будет улучшаться, цена возрастет. Это означает, что поставка через год произойдет по более высокой цене, чем та, по которой напиток можно реализовать сегодня.

Ситуация контанго характерна для стабильного рынка товаров длительного хранения. В условиях кризиса, негативных ожиданий игроков или торговли скоропортящейся продукцией возникает обратное положение дел — бэквордация. Она предполагает, что поставка через установленное время произойдет по ценам ниже текущих.

В чем польза фьючерсов

У вас может возникнуть резонный вопрос: зачем мучиться с какими-то непонятными фьючерсами, если можно так же спекулировать и самими акциями: думаешь, что акции «Лукойла» будут расти, — покупаешь сейчас и продаешь потом, когда вырастут. Но по сравнению со спекуляцией на акциях у фьючерсов есть свои преимущества.

Кредитное плечо позволяет совершать сделки на большую сумму, чем у вас реально есть на счете. Но в случае акций этот эффект достигается за счет того, что брокер реально предоставляет вам кредит под проценты — за это нужно платить. Во фьючерсах как такового кредитного плеча нет: на момент заключения сделки вы просто не должны платить всю стоимость актива — достаточно только гарантийного обеспечения, около 10% от сделки.

Нет ограничений по короткой продаже. Короткая продажа — возможность продать то, чего у вас нет. С акциями это работает так: вы берете «взаймы» у брокера определенные акции, чтобы продать их и получить прибыль. Брокеру вы потом должны будете вернуть эти же акции. Если вы одолжили у брокера акции, продали их, а потом они подешевели — вы в плюсе: чтобы вернуть брокеру акции, вы купите их по меньшей цене. За такое «одалживание» акций брокеры тоже берут процент.

С фьючерсами по-другому: они не существуют в материальном мире — это просто договоренности. Поэтому покупка или продажа фьючерса просто показывает вашу позицию, одалживать ценные бумаги ни у кого не нужно.

Сделки дешевле. При сделках с акциями действуют разные тарифы, но в большинстве случаев нужно платить депозитарию за хранение бумаг. В случае с фьючерсами на руку играет то, что это не ценные бумаги, которые нужно хранить в специальном хранилище, — за такую договоренность депозитарий не берет плату.

Что такое контанго?

Представим ситуацию, которая происходит на обычном рынке при покупке товара. Пусть это будет пшеница, которую нужно поставить, скажем, через шесть месяцев. Какая на нее будет ожидаться цена? Очевидно, что несколько выше текущей, поскольку на стоимость будет влиять время аренды амбара или склада для хранения, значение текущей годовой инфляции, страховые расходы от порчи. Плюс пшеницу надо будет транспортировать к конечному покупателю. Поставки в будущем на рынке реализуются с помощью фьючерсного контракта.

Другой пример контанго – фьючерс на валютную пару USD/RUB. Процентная ставка в России выше, чем в США – в соответствии с принципами экономики это означает ослабление рубля к доллару в долгосрочной перспективе, что и отражается на цене фьючерса.

Разница между рыночной стоимостью выбранного актива и ценой фьючерса называется базисом. На спокойном рынке базис обычно отрицательный, то есть цена фьючерса больше, чем цена торгуемого актива.

Как управляют займами

Управление кредитным портфелем банка – это совокупность мероприятий, финансового учреждения, направленных на оптимизацию действующих займов. Основными показателями эффективности управления является повышение доходности финансового учреждения и снижение уровня риска.

Банки осуществляют управление кредитным портфелем в двух направлениях:

работая индивидуально с каждым заемщиком: оценка их кредитоспособности, предоставление в случае необходимости реструктуризации, контроль над выполнением всех обязательств;
работая одновременно со всей массой заемщиков: формирование резервов по ссудам, установка и изменение лимитов на оформление конкретных кредитных продуктов.

Проводится управление в несколько этапов:

сначала необходимо провести классификацию всех действующих кредитов. Определить уровень риска каждого займа и рассчитать соотношение между его риском и доходностью;
дальше проводится классификация всех займов в зависимости от заемщиков, срока и валюты кредитования, качества обслуживания;
оценка качества кредитного портфеля в целом по банку. Полученный результат сравнивается с показателями других банков, их уровнем доходности и риска, процентными ставками. При этом также учитывается стоимость привлеченных ресурсов;
рассчитывается максимальный размер резервов под действующие кредиты на случай возможного непогашения;
завершающий этап – на основе анализа полученной информации принимаются решения относительно повышения качества портфеля. Здесь возможно применить несколько вариантов:

маркетинговые и экономические службы банка разрабатывают и выводят на рынок новый продукт;
также можно предложить новые условия обслуживания действующих займов;
довольно популярная в последнее время операция – продажа банком своего кредитного портфеля другому финансовому учреждению (цессия).

Контанго за золото

Поскольку стоимость хранения золота очень высока, то рассматривая фьючерсные контракты на этот металл мы вправе ожидать заметное контанго — что действительно реализуется, причем вне зависимости от сезона. Во многих хранилищах золото только накапливается, что ведет к еще большим затратам на хранение, и следовательно, к увеличению контанго.

Поэтому инвесторам в ETF фонды на золото нужно быть внимательными: существуют ETF, которые отслеживают спотовую цену золота, обладая физическими запасами металла. Примерами таких фондов являются IAU или GLD. И это предпочтительный вариант инвестирования, поскольку с другой стороны есть, например, синтетический фонд DGL, который работает через фьючерсы. Сравнение IAU и DGL показывает, что за 7 лет инвестирования преимущество первого составило примерно 8.5%, т.е. более чем 1% в год:

Выводы

Контанго означает положительную разницу цен между фьючерсом и его базовым активом. Обратная ситуация называется беквордацией и встречается реже. В реальности при длительном сроке обращения фьючерса его котировки в какой-то момент времени могут быть в контанго, а затем уйти в беквордацию — и наоборот. Рынок динамичен.

Факторы возникновения

Ситуация контанго на рынке связана с объективным фактором — необходимостью дополнительных издержек для сохранения качества товара, включающих:

стоимость аренды склада;
страхование от порчи;
затраты на услуги перевозчиков;
зарплату обслуживающего персонала;
темп инфляции.

Второй фактор возникновения контанго — психологический. Если покупатели ожидают возникновение дефицита, ускорения инфляции, экономического подъема, стоимость фьючерсных контрактов на базовый актив будет расти. Если на рынке господствуют негативные настроения, страх кризисных явлений, контанго будет сокращаться, что приведет к возникновению бэквордации.

Третий фактор влияющий на изменение цены базового актива — сезонность. Например, в период сбора урожая рынок картофеля, зерновых, бобовых культур находится в состоянии контанго. С наступлением осенне-зимнего периода цены перестают расти, контанго приближается к нулю, а затем сменяется бэквордацией.

Контанго: ключевые аспекты

Без понимания того, что из себя представляют фьючерсы понять что такое контанго сложно. В предыдущем разделе этой статьи мы рассказали вам какими свойствами обладают данные деривативы. Теперь перейдем непосредственно к сути.

Контанго — это ситуация на рынке, когда спотовая цена базового продукта становится ниже стоимости фьючерса.

В таком случае котировки последовательных фьючерсов движутся вверх. При этом по мере приближения срока погашения их стоимость начинает приближаться к спотовой цене.

Разберем ситуацию более детально. Разница между спотовой ценой и стоимостью фьючерса основывается на следующих факторах:

Цена фьючерсного контракта содержит расходы на хранение продукции. Когда происходит перепроизводство сырья, как это случилось весной 2020 года, стоимость хранения существенно возрастает. В приведенном примере проблема возникла из-за экономического кризиса, вызванного пандемией коронавируса. Спотовая цена не содержит издержек на хранение, поэтому она становится ниже стоимости фьючерса.
Инвестиционные ожидания. Стоимость фьючерсов отражает ожидание участников торгов относительно будущей цены базового актива. Если все ожидают ее существенного повышения, стоимость контракта становится больше цены на спотовом рынке. В подобных случаях разница между последовательными сроками погашения фьючерсов бывает нечасто. Однако иногда возникает значительная разница. Подобные ситуации называют «супер-контанго».

Contango частенько возникает на рынке золота. Это происходит из-за двух важных факторов:

В периоды неопределенности в глобальной экономике, золото становится активом убежищем. Многие инвесторы начинают вкладывать львиную долю своего капитала в этот металл.
Цена хранения золота очень высокая.

Начинающим инвесторам, которые проходят обучение Форекс, следует быть предельно осторожными при инвестировании во фьючерсные контракты, поскольку это может вызывать путаницу.

Дело в том, что некоторые брокер предлагают инструменты спот-торговли, а другие — котировки фьючерсов с различными сроками экспирации. Поэтому разница у брокерских компаний в цене данного актива может быть очень сильной, что часто путает неопытных трейдеров.

Рекомендуем протестировать торговлю контанго на демо-счете. Это позволит вам научиться эффективным приемами трейдинга без риска для собственного капитала.

Существует и обратный эффект контанго. Его именуют бэквардейшн или бэквардация. Под этим подразумевают ситуацию, когда цена на спотовом рынке выше, чем стоимость фьючерсов. График в данном случае будет нацелен вниз. То есть, цены снижаются от срока погашения одного контракта до следующего. В данном случае спрос на товар небольшой, и поэтому цена следующих фьючерсов также снижается. Чем ближе подходит дата исполнения контракта, тем ближе становятся цены на спотовом рынке и фьючерсном.

Бэквордация происходит по определенным причинам. Наиболее весомыми из них являются следующие:

Участники торгов считают, что в будущем назревает дефицит по данному сырью. Если это сельскохозяйственная продукция, и неблагоприятные погодные условия испортили урожай, покупатели будут покупать необходимый им товар максимально быстро. Кроме того, они готовы даже переплачивать за него.
Экономические ожидания пессимистичны, поэтому инвесторы ориентируются на активы-убежища, не покупая контракты со сроком экспирации.

Инструменты

Выделяют два вида инструментов Фортс.

Фьючерсы

Это стандартные сделки по приобретению или реализации определенного актива. Их торгуют по конкретной цене и устанавливают точный период действия. После заключения сделки обе ее стороны перечисляют на счет Биржи гарантийное обеспечение.

Его размер составляет 2-10% от стоимости контракта. Такая комиссия взимается для подтверждения платежеспособности участников сделки. Кроме того, это является гарантией со стороны Биржи совершения сделки и снижает риски рынка в том случае, если одна из сторон не выполнить свои обязательства.

Гарантийное обеспечение возвращается участнику сделки по истечению срока контракта.

Так, если инвестор заключил сделку, стоимостью 20 000 рублей, то он обязан на счет Биржи перечислить 2000 рублей. Это и будет гарантийным обеспечением. По-прошествие определенного периода стоимость контракта увеличивается на 2000 рублей и составляет 22 000 руб.

В результате его реализации инвестор получает всю эту сумму на руки. Так ему возвращается гарантийное обеспечение. Чаще всего стоимость фьючерса меняется, когда меняется цена базового актива.

Выделяют несколько видов базовых активов фьючерса:

Акции. Это ценные бумаги, которые дают инвестору право владения частью компании. Фьючерс данного вида актива приносит прибыль в виде дивидендов, а также доход от разницы цены в период приобретения и реализации. Основное преимущество данного продукта – возможность торговать им до полуночи, когда обычные акции приобретаются и реализуются только с 10 до 18.30. Это позволяет быстро реагировать на изменение цены активы, когда основной рынок уже закрылся.
Облигации. Это долговые активы. Приобретая такие ценные бумаги, владелец становится кредитором эмитента. Выделяют несколько видов фьючерсных облигаций, различающихся по сроку действия. Ценные бумаги можно приобрести на 2, 4, 6, 10 или 15 лет.
Валюта. На Фортс торгуют только фьючерсы на валютные пары. Чаще всего они включают российский рубль, американский доллар и евро.
Индексы. В их число входит RTS и RTS Standard, МОЕХ и фондовый индекс РТС. Индексы – расчетная величина, которая определяется на основании стоимости определенные продуктов рынка.
Товары. Чаще всего это драгоценные металлы или нефть.

Опционы

Это еще один инструмент фондового рынка. Особенность заключается в том, что покупатель не обязуется исполнить сделку в конце установленного срока. Если он откажется от ее заключения, продавцу отходит залог инвестора.

Выделяют несколько видов опционов:

На индекс. Это вид продуктов срочного рынка пользуется повышенным спросом у трейдеров. В особенности это касается опционов на РТС.
На валюту. Здесь также представлены валютные пары. Этот вид инструмента не менее востребован, чем фьючерсы.
На ценные бумаги. К таковым относятся акции и облигации. Если такой продукт приобретался не с целью спекулятивной торговли, то после окончания срока контракта инвестор становится держателем соответствующей ценной бумаги. В результате вкладчик начинает получать стабильную прибыль в виде купонных выплат или дивидендов.
На товар. Такой вид опционов часто приобретают хеджеры, целью которых является хеджирование инвестиций. Из драгоценных металлов на срочном рынке представлено золото или серебро. Такой вклад инвестору после закрытия сделки может принести любой из представленных драгоценных металлов.
На фьючерс. Такой инструмент используют как продукт спекулятивной торговли и актив для снижения инвестиционных рисков.

Бэквордация

Обратной к контанго ситуация является ситуация бэквордации: в ней цена базового актива выше, чем у фьючерсного контракта. Основных причин может быть две:

рынок скоропортящихся продуктов, цена которых быстро падает со временем
кризисные явления, когда на рынке царят сильные «медвежьи» настроения

Или же беквордацию может вызвать валютная пара, обратная эффекту контанго: например, короткая позиция на рассмотренный выше фьючерс USD/RUB. Однако, как и в первом случае, на дату экспирации цена фьючерса стремится к рыночной:

Кажется, что покупка фьючерса в этот момент выгодна, так как его цена должна «подтягиваться» к базовому активу. Но ведь продукт может испортиться, а компания, акции которой отслеживает фьючерс, попасть в кризис с падением котировок. Поэтому доход тут, как и во всех иных случаях, оказывается связан с принятием дополнительного риска.

Что такое фьючерс?

Чтобы разобраться в том, что означает контанго, сначала разберемся в том, как работают фьючерсные контракты, особенно товарные. Мы подразумеваем под сырьем или товарами основные элементы более сложной продукции. Это может быть кофе, сахар, серебро, палладий, золото, а также углеводороды — газ и нефть.

Данные продукты ранее реализовывались только физически. В наши дни их часто покупают посредством фьючерсов. Последние представляют собой контракты, в которых продавец дает согласие на продажу своей продукции по определенной цене в установленные в будущем сроки. Стоимость контракта зависит от спроса и предложения на рынке.

Фьючерсы относят к деривативам (производным финансовым инструментам). Ими торгуют на бирже, где контракты стандартизированы. То есть, у всех их одни и те же условия по срокам поставки и объему продукции. Каждый фьючерсный контракт обладает одной и той же спецификацией. Она не меняется в зависимости от того, продают его или приобретают.

Пример. Любой нефтяной фьючерс на Нью-Йоркской фондовой бирже подразумевает поставку тысячи баррелей сырья марки WTI, и характеризуется фиксированной датой истечения.

Большая часть фьючерсных контрактов на торговых площадках реализовывается с маркировкой, которая состоит из пятизначного кода. Название продукта обозначают первые два символа. Месяц и год содержатся в оставшейся части маркировки. К примеру, фьючерсный контракт на нефть может торговаться под кодом CLX20. В данном случае CX означает — нефть, X — ноябрь, а 20 — 2020 год. Стоимость фьючерса рассчитывается на основе цены продукта по определенной формуле, которая была утверждена Национальной комиссией по ценным бумагам США.

Лучший брокер

Рисунок 1. Эта схема демонстрирует основную разницу между фондовым и срочным рынком.А вот на фондовом рынке совершаются торговые операции собственно с активами – ценными бумагами (акции, векселя, сертификаты, облигации и т. п.), валютами, сырьем и т. д. Также здесь торгуются и некоторые деривативы, но не те, для которых создан срочный рынок.

Рисунок 2. Простыми словами фондовый и срочный рынок различаются торгуемыми на них активами.Таким образом, основная разница между срочным и фондовым рынком простыми словами заключается в типе торгуемых на них финансовых инструментах. Однако это не единственное различие, но все остальные отличительные черты вытекают из обозначенной основной разницы.

Например, на фондовом рынке (ФР) можно зарабатывать не только на разнице цен, но и на дивидендах. Для этого достаточно купить дивидендные акции. При этом сохраняется возможность заработать и на изменении их стоимости – если после приобретения ценной бумаги ее котировка возросла. Другой пример заработка, характерного только для фондовой биржи – на купонах облигаций.

А вот на срочном рынке (СР) можно использовать всевозможные спекулятивные стратегии, в том числе, скальпинг и арбитраж. Также он подходит для страхования рисков в определенных ситуациях.

Другие отличия фондового и срочного рынка

Для торговли на СР требуется меньший торговый капитал, поскольку трейдер предоставляет лишь суммы гарантийного обеспечения по сделке, которая в разы меньше, чем стоимость базового актива. На ФР необходимо уплатить полную стоимость актива.
Совершив сделку на ФР, инвестор получает права владения активом, по которому была совершена эта сделка. А на СР совершение сделки не приводит к тому, что совершившее ее лицо становится владельцем базового актива.
Для торговли на СР предусмотрен более длинный торговый период, чем на ФР.

Фондовый рынок и срочный рынок в Сбербанке

Получить возможность вести торги на этих рынках предоставляет Сбербанк. На СР он позволяет торговать товарными фьючерсами, фьючерсными контрактами на MosPrime, а также фьючерсными и опционными контрактами на:

акции;
инвалюту;
фондовые индексы.

Торговлю можно вести с 10 часов утра до 11 часов 50 минут вечера с 15-минутным перерывом, начинающимся в 6 часов 45 минут вечера (время московское).

Сбербанком предусмотрены некоторые ограничения для операций с опционными контрактами (ОК) на СР:

открытие коротких позиций не производится;
срочность ОК не превышает полугода;
не поддерживается исполнение ОК в режиме «вне денег»;
торговля недельными ОК не поддерживается.

Преимущества срочного рынка в Сбербанке:

начать торговать можно с небольшим стартовым капиталом;
множество финансовых инструментов открывают широкие возможности для спекуляций и обеспечивают возможность хеджирования;
реализована функция кредитного плеча, в разы сокращающая размер гарантийного обеспечения в сравнении с полной стоимостью контракта;
у всех финансовых инструментов поддерживается высокая ликвидность;
не взимается комиссия за пользование депозитарием.

Рисунок 3. Торговать в Сбербанке можно и на фондовом и на срочном рынке.

На фондовом рынке Сбербанк позволяет совершать операции с российскими и иностранными финансовыми инструментами, среди которых:

акции;
депозитарные расписки;
корпоративные расписки (только отечественные);
облигации (только отечественные);
ETF (только иностранные);
паи ПИФов (только отечественные).

Для торговли на ФР предлагается временной интервал с 9 часов 30 минут утра до 6 часов 50 минут вечера по московскому времени.

Отличия валютного рынка от фондового и срочного

Ну и для полноты картины следует сказать несколько слов о валютном рынке. Сокращенно он называется форекс и на нем производятся обменные операции с разными валютами. Т. е., на валютном рынке торгуются валютные пары, представляющие собой выражение номинальной стоимости одной валюты в другой валюте. Например, в паре EUR/GBP стоимость евро выражена в британских фунтах. Таким образом валютный рынок отличается от срочного и фондового типом финансовых инструментов. И еще одна существенная разница заключается в том, что на рынке forex торги ведутся круглосуточно (кроме выходных и праздников, когда рынки вовсе не функционируют).

Рисунок 4. На валютном рынке в отличии от фондового и срочного базовыми и котируемыми активами являются валюты разных стран и объединений государств.